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　　来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　罗鸣 Z0023753

　　2026年3月1日 星期日

　　摘要：2026年截至3月1日 ，美伊核谈判彻底破裂，美以联合发动大规模空袭
，伊朗全面反击，中东局势急剧升级。截至3月1日中午 ，伊朗确认哈梅内伊身亡
，宣布关闭霍尔木兹海峡，通过霍尔木兹海峡出口的石油（原油+成品油） ，相当于全球石油消费量的约25%
，且没有其他有效替代路线 。本次2 月 28 日伊朗伊斯兰革命卫队通过无线电广播宣布禁止所有船只通过霍尔木兹海峡，是历史上首次官方宣布并实际执行的全面封锁 ，预示着本次冲突的烈度和复杂性超过以往
，原油的风险溢价大幅提高，预计周一原油将大幅高开
。后续若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行实质性受阻 ，油价势必持续大幅上涨；同时
，若美伊冲突缓解，油价同样面临高额地缘溢价回吐的风险。从交易策略上来说 ，直接参与期货面临较大的地缘不确定性，通过期权参与的方式或可有效控制风险敞口 。

　　1．美伊冲突目前到了什么阶段

　　美伊冲突根源围绕地区主导权 、核问题等展开
，二者曾为战略盟友，1953年英美拥立亲西方的巴列维政权后 ，美国为伊朗提供核技术支持
，直至1979年伊斯兰革命爆发
、伊朗人质危机发生，双方断交并开启全面制裁 ，彻底反目；1980年两伊战争中美国支持伊拉克、1988年美军击落伊朗客机进一步加深敌意
，冷战后美国通过系列制裁持续遏制伊朗；2002年美国将伊朗列为“邪恶轴心”，核问题逐渐凸显 ，后续双方围绕核问题反复谈判与对抗
，期间美以多次暗杀伊朗军政高管及科学家，直至2026年1-2月核谈判破裂 ，2月28日美以联合发动大规模空袭
，伊朗随即全面反击
。

　　从本次冲突来看，导火索是伊朗年初的抗议活动 ，在伊斯兰革命卫队造成大量抗议人群伤亡后，特朗普首次威胁要轰炸伊朗。但之后美国的关注焦点主要转向伊朗核计划
，并在以色列要求下向伊朗提出了三点要求：彻底弃核 、限制导弹射程
、终止对抵抗组织的支持；这三点伊朗全部无法接受，只答应在“限核 ”范围内取到最大值 ，因分歧巨大
，谈判事实上已不能解决问题 。

　　美国和以色列本轮的战争目标有两个：其一是更迭哈梅内伊政权，换成亲西方力量上台执政；其二是对伊朗做彻底的去军事化
。美以希望以较小代价成功重创乃至颠覆伊朗现有政权 ，进而扶植亲美势力上台
，以最小的代价复制其在委内瑞拉问题上的成功并最终获得伊朗在石油方面的利益，特朗普将赢得空前的国内政治声望 ，并解决长期困扰美国的中东困局。但若局势失控
，可能引发伊朗及其地区代理力量对以色列及美国中东基地的猛烈报复，深陷战争泥潭 ，这是美国不愿意看见的 。

　　截至 2026 年 3 月 1 日
，美成功实现对伊朗最高领导层 “斩首” 与表层军事设施重创，伊朗总统等三人临时代行最高领袖职权 ，对于未来的走向有之前市场普遍更倾向于双方进入有限消耗战，但随着伊朗最高领导人遇袭身亡这个变量的出现
，未来的冲突走向进一步复杂化。

　　2．对原油市场的影响

　　（1）伊朗的原油产量及出口

　　伊朗是全球重要产油与原油出口国，其原油产能为380万桶/日
。2025年 ，伊朗原油日均产量326万桶
，约占全球原油产量的3%， 2025 年伊朗原油日均出口160–180 万桶（80% 以上流向东亚地区 ，依赖 “影子船队
” 运营）
，核心出口枢纽为哈尔克岛（承担约 80% 出口量）。近些年来伊朗的石油产量先增后减，制裁导致2018至2020年间产量从38.3万桶腰斩至19.6万桶近乎腰斩 ，2023年制裁松动后大幅反弹
，产量2022年的258万桶/日反弹至24年的33万桶上下每日，该数据平稳运行至今 。当前在地缘冲突加剧的背影影响下 ，市场对伊朗原油产出受到压缩预期增强
。2026年1月伊朗原油产量为312.9万桶/日
，环比下降8.1万桶/日，当月出口量约139万桶/日 ，环比增加23万桶每日。后续若冲突持续，生产与出口能力将进一步受限 。目前对伊朗原油的产量影响不大
，暂未出现大规模物理性损失，核心影响集中于出口运输中断 ，短期出口已近乎停摆
，后续取决于霍尔木兹海峡通航恢复与能源设施受损情况
。

　　（2）霍尔姆斯海峡的运输能力及不可替代性

　　霍尔木兹海峡全长约150公里，最窄处仅33公里 ，航道宽度约21公里
，分为双向航道，可同时容纳大型油轮双向通行 ，是全球最繁忙的能源运输通道。从运输规模来看
，霍尔木兹海峡的原油运输量常年占据全球海运原油贸易的核心份额 。该海峡日均运输原油约1900-2100万桶，最高峰值可达2200万桶 ，约占全球海运石油贸易总量的25%
，相当于全球每日石油消费量的四分之一
。其中，约80%的运输量流向亚洲市场 ，直接支撑东南及等主要原油进口国的能源供应，中国约有40%-45%的原油进口依赖该通道
，日本90%以上、韩国80%以上的石油进口均需经此运输。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一出海口，周边聚集了沙特 、伊朗、伊拉克
、科威特、阿联酋 、卡塔尔等全球主要产油国 ，这些国家的原油出口几乎只能通过霍尔木兹海峡通往全球市场
，没有其他天然的海上通道可替代 。海峡北岸由伊朗完全控制，南岸为阿曼 ，这种独特的地理格局
，使其成为连接中东油库与全球市场的“必经之路”，先天具备不可替代的战略地位 ，试图绕开该海峡的海上路线的方案
，都将大幅增加航程与运输成本，且不具备实际可行性
。

　　（3）OPEC的增产与运输难题

　　在美伊新一轮冲突爆发后 ，3约1日召开的OPEC会议备受瞩目
，市场对4月的增产预期从13.7万/桶每日调高至41.1万桶/日。该增产量对油价的抑制作用有限，同时若霍尔木兹海峡真正关闭 ，并没有替代通道可以承接石油的运输工作 。为应对海峡封锁风险，海湾国家建设了部分陆上输油管道作为替代
，其中沙特的东西管道理论最大运力可达500-700万桶/日，阿联酋通往富查伊拉港的管道设计运力约150-180万桶/日 ，这些管道通常不会满负荷运行
，EIA预计沙特和阿联酋管道每天约有260万桶富余容量可用，以便在供应中断时绕过霍尔木兹海峡。综合来看 ，现有替代管道的最大可调用运力合计不足300万桶/日
，对于日均2000万桶的霍尔木兹海峡的运输来说，替代能力杯水车薪 ，80%以上通过霍尔木兹海峡的原油供应将面临直接中断的风险
。

　　3．地缘冲突主导下的交易策略

　　本次地缘冲突升级对油价的核心影响在于霍尔姆斯海峡关闭与否
，因此本轮油价上涨完全由地缘风险溢价主导，而与供需基本面无关。而地缘溢价的核心变量在于霍尔木兹海峡是否可以安全通航 。历史上霍尔木兹海峡并未真正封锁过 ，主要原因在于伊朗自身约 360 万桶 / 日原油出口高度依赖该海峡
，全面封锁等于自断主要收入，以及封锁海峡将招致全球的制裁与外交孤立
。最接近封锁的一次是在1984–1988两伊战争期间 ，伊朗在海峡布设水雷
、攻击伊拉克及第三方油轮；伊拉克也袭击伊朗油轮。后1987 年美军启动 “护航行动 ”，确保主要油轮航线通行 。此后
，伊朗曾四次威胁封锁海峡：2008 年伊核危机口头威慑；2011–2012 年伊朗多次威胁封锁并开展军演展示能力； 2019 年美国退出伊核协议，伊朗扣押英国油轮、袭扰商船；2025 年 6 月以色列空袭伊朗核设施 ，伊朗议会通过封锁动议
，但最高层未批准，仅实施 GPS 干扰 ，海峡保持通行
。

　　本次2 月 28 日伊朗伊斯兰革命卫队通过无线电广播宣布禁止所有船只通过霍尔木兹海峡
，是历史上首次官方宣布并实际执行的全面封锁，预示着本次冲突的烈度和复杂性超过以往 ，原油的风险溢价大幅提高
，预计周一原油将大幅高开。后续若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行实质性受阻，油价势必持续大幅上涨；同时 ，若美伊冲突缓解
，油价同样面临高额地缘溢价回吐的风险 。从交易策略上来说，直接参与期货面临较大的地缘不确定性 ，通过期权参与的方式或可有效控制风险敞口
。

　　风险提示：美伊冲突升级 、关税问题反复