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　　铜：宏微双弱 危中寻机

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1 、宏观
。海外方面 ，2月全球宏观环境对铜市场来说难谈“友好 ”。首先
，货币政策方面，美联储主席提名人选沃什的立场和态度并不明朗 ，这也意味着美联储未来降息路径不明确，最新数据显示3月降息概率不高
，而6月降息概率也有所下滑，即货币政策“预期宽松
”路径难进一步推动铜价；其次 ，出于对未来AI盈利模式的担忧
，纳指波动加剧，而AI数据中心建设本身已成为铜需求新的增量驱动 ，二者联动性增强 。第三
，地缘风险仍在抬升，这可能加剧全球金融市场的波动 ，市场对金融市场首先计价风险波动
，因此大宗表现异常谨慎
。在此期间，美元指数的再次企稳回升 ，继续对有色板块施压。国内方面
，2月27日中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的“十五五”规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿 。会议强调 ，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同
。

　　2
、基本面。铜精矿方面
，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解 ，依然是当前基本面的强支撑因素之一 。精铜产量方面
，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3% ，同比增加8.1%
。进口方面
，国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨 ，同比增加9.88%
，累计同比增加4.12%。库存方面来看，截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨；国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨 ，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨 。需求方面
，新能源与传统需求继续分化，据SMM调研 ，电池材料领域维持高景气，铜箔加工企业春节期间产线未停或仅短期停产
，部分企业反馈3月排产已现旺季特征
。但传统线缆及铜加工领域复工缓慢，电线电缆、铜杆 、铜管等表现偏弱。另外 ，自去年12月中旬以来国内现货持续贴水
，期货月间正向价差不断走阔，也间接佐证当前需求的弱势 。

　　3
、观点。2月 ，铜市场呈现出宏微双弱局面
，宏观与基本面现实的摇摆使得铜价维系高位波动行情，价格未能更近一步 ，但铜维系较强的金融属性下
，市场热度依旧并顶住了库存高涨下的空前压力，铜价也未能如愿下行
。进入3月份 ，短期来看基本面承压明显
，内外库存均超预期累积或触发市场对前期供需预期的修正，且当前下游采购情绪仍处偏弱区间 ，持货商在高库存压力下有较强的变现意愿，价格向上驱动面临较大考验
，若此时宏观维系偏弱表现（如美伊冲突升级及全球金融市场阶段性走弱），则铜价将存在二次回调压力 ，市场或再次测试90000~100000元/吨的区间支撑。但危中寻机
，当金融市场已基本定价风险，当内外累库趋于结束 ，在中美释放积极信号的宏观大环境下
，市场或再次进入风险偏好回升阶段，并吸引长期配置资金和产业买盘的介入 ，并将为铜价后续上涨带来更为坚实的基础 。

　　镍&不锈钢：成本推升 需求好转

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：镍矿方面，印尼镍矿升贴水上涨4.5美元/吨至37美元/湿吨 ，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水上涨1美金/吨至8.0美元/湿吨；镍铁方面
，市场主流报价集中在1080-1100元/镍（舱底含税），部分散单报价甚至高达1130-1150元/镍；中间品方面 ，折扣环比小幅下降，现货价格走弱
，交易活跃度下降
。

　　2 、需求：新能源方面，周度三元材料产量环比减少664吨至15617吨 ，库存环比减少533吨至17234吨；周度产量环比增加11.6%至26GWh
，其中铁锂电池环比增加11.1%至20GWh，三元电池产量环比增加13.2%至6GWh；乘联分会预计节后新能源车整车企业的降价促销能力下降 ，价格弹性偏弱导致消费者心态趋于谨慎
，短期内或抑制购车需求的正常释放。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存117.3万吨 ，周环比增加16.57%
，其中300系环比增加8万吨至72.9万吨；Mysteel3月粗钢排产363.35万吨，月环比增加32.69% ，同比增加3.46%
，其中200系107.71万吨，月环比增加28.18% ，同比增加11.63%；300系189.48万吨，月环比增加43.24%
，同比减少0.37%；400系66.16万吨，月环比增加15.02% ，同比增加2.51% 。

　　3、库存：周内LME库存增加270吨至287976吨；沪镍库存减少27吨至53131吨
，社会库存增加2036吨至76538吨，保税区库存维持2200吨

　　4
、观点：镍矿配额收紧 ，镍矿供应紧缺现实和预期下
，镍矿升水逐渐走强至35-40美元/湿吨，镍铁价格同样走强 ，镍价火法支撑上移
。节后进入传统旺季
，需求环比好转：不锈钢节后季节性累库，3月粗钢排产环比增加 ，成本支撑相对坚挺；新能源方面
，根三方数据来看，3月三元材料排产环比亦有增加。基本面来看成本为核心支撑 ，目前周度数据来看一级镍库存压力仍然较大，仍可持续关注成本线附近轻仓试多机会
，并关注一级镍库存情况，后续显性库存如能明显去化 ，可能会对价格形成进一步正反馈
，另需警惕海外宏观风险 。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：累库施压，预期博弈

　　（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　2月氧化铝期货震荡偏弱
，截至27日主力收至2744元/吨，月度跌幅0.9%
。沪铝震荡偏弱 ，月内主力收至23835元/吨
，月度跌幅3%。铝合金震荡偏弱，月内主力收至22730元/吨 ，月度跌幅0.39% 。

　　1．供给：据SMM
，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨 ，环比增长11.5%，同比下滑2.3%
。山东延续降负荷
，山西、河南 、广西及贵州厂家检修结束后逐步复产；预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨 ，环比增长12.9%
，同比增长4.3%，铝水比回落至64.4%。Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产 。国内及印尼项目爬产 ，电解铝日产延续高位提升。

　　2．需求：春节稀释开工表现
，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比1月下调4.25%
。其中铝板带开工率上调0.1%至65.3% ，铝箔开工率上调0.73%至71.63%
，铝型材开工率下调14.8%至32.83%，铝线缆开工率下调4.1%至56%。再生铝合金开工率下调5.78%至52.77% 。铝棒加工费全线上调30-250元/吨；铝杆全线上调50-100元/吨
。

　　3．库存：交易所库存方面 ，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨；沪铝累库15.89万吨至35.6万吨；LME去库3.02万吨至46.76万吨。社会库存方面
，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨；氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨；铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨 。

　　4．观点：春节前物流停摆导致氧化铝供需边际改善效应稀释，影响错位到节后体现
。电解铝厂原料库存季节性消耗 ，叠加北方大厂减产，带动库存小幅去化
，现货开始止跌回涨。但期货仓单累积及节后部分检修产能复产仍将压制上方空间 。预计库存延续微降，价格氧化铝弱稳运行 ，关注仓单变化及产能进展
。电解铝方面
，进入3月加工端复工节奏推进，但节后货物集中到港及站台人力不足 ，物流周转效率阶段受限
，预计铝锭延续累库节奏，高点或出现在3月中下旬。短期供需仍处错配阶段 ，复工与累库相互博弈
、上方空间受制
，仍待需求预期的证实或证伪 。重点关注入库效率改善时点及去库拐点的出现
。

　　工业硅&多晶硅：供需双疲，承压寻底

　　（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　2月工业硅期货震荡偏弱
，截至27日主力收于8395元/吨，月度跌幅5.14%；多晶硅期货震荡走弱 ，月内主力收于46495元/吨，月度跌幅1.37%。现货全线回调
，其中不通氧553下调100元/吨至8850元/吨，通氧553下调200元/吨至9200元/吨 ，421下调100元/吨至9800元/吨 。多晶硅P型下调0.2万元/吨至4.6万元/吨
，N型下调0.4万元/吨至5.1万元/吨。

　　1．供给：据百川，预计2月国内工业硅产量28.11万吨 ，环比下滑12.2%
，同比下滑2.1%
。月度开炉数减少30台至180台，开炉率下滑3.77%至22.61%。西北地区 ，新疆大厂月内关停25台矿热炉
，青海关停3台，陕西关停3台 ，西北总计142台硅炉在产；西南地区
，云南关停3台，四川产区全停 ，西南总计9台硅炉在产 。其他地区，福建、内蒙各关停1台
。

　　2．需求：2月多晶硅产量下滑1.28万吨至8.15万吨
，同比下滑10%，环比下滑13.6%。2月DMC产量下滑1.32万吨至17.61万吨 ，同比下滑9%
，环比下滑7% 。2月硅片进入一单一议模式，仅组件贸易商因资金压力降价出货
。晶硅新单推进停滞 ，此前挺价策略难以延续
，降价促销或成为后续节奏。单体厂节内库存积压，节后趋向于降价出货 ，下游采购量级有限
，市场静待周末宁波大会对于3月排产商议结果 。

　　3．库存：交易所方面，2月工业硅整体累库3.44万吨至10.41万吨 ，多晶硅累库3.27万吨至34.4万吨
。社库方面
，2月工业硅整体去库1.44万吨至42.5万吨，其中厂库去库1.24万吨至23.7万吨；黄埔港去库1000吨至5.8万吨 ，天津港去库1000吨至7.8万吨，昆明港持稳在5.1万吨。多晶硅月度累库1.2万吨至34.4万吨 。

观点：春节前工业硅南北联动减产未能扭转需求承接无力
，节后复工节奏偏慢，市场处于半工半停状态
。进入3月 ，西北存在少量复产节奏
，下游备货持续疲软，工业硅整体弱势难改 ，跌破前期震荡区间
，市场已开始交易节后悲观预期及高库存压力，关注是否有新增边际减产对抗跌势。节前多晶硅市场出现有价无市僵局 ，组件涨价受阻
，硅片厂仍企业以降库为主，多晶硅新单签订停滞 。进入3月抢出口最后窗口期内 ，尽管终端仍有一定爆发力
，但现货高压库存和低采购限制下，硅料厂挺价态势难续 ，需求向上传导有限。叠加仓单持续注册 、盘面反弹无力
。预计多晶硅延续承压寻底，市场静待政策信号明朗和节后终端启动。

　　碳酸锂：供给扰动 需求或超预期

　　（朱希
，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1
、供给：周度产量环比增加1638吨至21822吨，其中锂辉石提锂环比增加1460吨至13484吨 ，锂云母提锂环比减少150吨至2812吨
，盐湖提锂环比增加250吨至3290吨，回收提锂环比增加78吨至2236吨 。

　　2、需求：周度三元材料产量环比减少664吨至15617吨 ，库存环比减少533吨至17234吨；周度磷酸铁锂产量环比增加300吨至89150吨
，库存环比增加459吨至92556吨；周度产量环比增加11.6%至26GWh，其中铁锂电池环比增加11.1%至20GWh ，三元电池产量环比增加13.2%至6GWh
。终端
，乘联分会预计节后新能源车整车企业的降价促销能力下降，价格弹性偏弱导致消费者心态趋于谨慎 ，短期内或抑制购车需求的正常释放。价格反内卷是长期利好
，有助于改善购车观望情绪，引导产业消费健康发展；据CNESA1月新增装机3.8GW/10.9GWh ，同比增长62%/106%；新型储能市场开局向好 。

　　3 、库存：周度碳酸锂社会库存环比减少2839吨至100093吨，其中下游环比减少4471吨至40021吨
，其他环节增加170吨至41690吨，上游环比增加1462吨至18382吨
。

　　4
、观点：津巴布韦暂停锂精矿出口引发市场供给担忧 ，2026年原预计津巴布韦将供应20万吨LCE左右
，占全球总供应10%，目前政策细则和影响时效暂未可知。从政策发布的时间节点和发运周期来看 ，或将影响4月中下旬-5月开始以后的实际供应；如若暂停时间较长
，也需要警惕一旦恢复之后的补充发运的可能性 。另外，根据Mysteel ，澳大利亚锂辉石于2026Q1约到港中国85-90万吨
，环比2025Q4减少约20万吨；加拿大锂辉石于2026Q1约到港中国5-6万吨，环比2025Q4增加约2-3万吨；马里锂辉石于2026Q1约到港中国18-20万吨 ，环比2025Q4增加约5-6万吨；巴西散货船自2025Q4停止发运后仍未重启；Mysteel周度可售锂矿库存仍呈现小幅下降态势
。因此
，锂矿供应偏紧的显示和预期双重作用下，锂矿报价和拍卖价格均有走 ，是基本面较强的利多因素。供给端，国内节后复产+进口预计环比增加导致3月供应预计环比将出现明显增加
，需求端受到1月部分正极厂家检修+2月春节影响，环比变化不足以说明情况 ，如果与去年12月水平相比
，目前公布的几家第三方机构正极排产数据基本上浮在0-4%左右 。因此，从供需平衡维度来看 ，如果与去年12月持平
，3月或将紧平衡、如果有所上浮，那么将转向去库
。从库存来看 ，当前社会库存下降至10万吨左右
，总库存周转天数不足1个月，能持续去库也将成为利多支撑 ，如若价格出现回调
，下游备货意愿也将显现，若海外出口情况仍未得到好转 ，或将继续推动看涨情绪走强。但需要注意的是，尽管目前储能中标价格小幅上涨
，但原料价格向下传导需要时间，从LFP电芯即期利润来考虑 ，维持20万/吨以上的价格或将导致终端出现负反馈 。