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【央视新闻客户端】

　　今日A股高开低走
，震荡下行
。截止收盘，上证指数收中阴线 ，报3880.10点
，下跌1.00%，深证成指下跌0.99% ，创业板指下跌0.73%。个股层面跌多涨少
，超4700家下跌，仅700余家下跌 。成交方面 ，沪深两市成交额约1.67万亿
，较昨日缩量近2000亿，市场避险情绪浓厚 ，悲观预期并未完全释放
。

　　板块层面多数下跌，仅通信
、消费电子等板块录得红盘；建材、煤炭 、生物医药等板块跌幅居前。

　　本周
，沪指整体随海外冲突预期多有反复，多次跳空高开或低开 ，短线操作难度显著放大 。周一
，受局势升级预期影响，A股低开并短暂下挫后逐渐企稳 ，3900点失而复得。周二
、周三
，特朗普政府释放缓和信号，沪指在乐观情绪的带动下回补上周跳空缺口
。但特朗普在周四的声明并未给出清晰的停火时间表 ，反而威胁进一步加大军事打击强度
，上证全天震荡下挫，反弹以来的上升趋势线宣告跌破。周五 ，虽隔夜美股绝地翻红
，但A股节前避险情绪浓厚，全天震荡走低 。

　　近期 ，在海外冲突消息纷杂甚至多有矛盾的背景下，A股呈现了隔夜多次跳空、日内大幅震荡的特征
。很多投资者直呼
，被“猴市”反复打脸，该怎么投资呢？

　　我们的观点是：谨慎不满仓 、价值胜短线
、耐心投中国。

　　仓位上看 ，在震荡反复、不确定性显著上升的市场环境中
，保留一定比例的现金头寸，能够为整体投资组合提供至关重要的安全缓冲与操作弹性 。

　　一方面 ，现金相当于组合的“稳定器 ”
，可以有效对冲持仓资产的波动风险，在市场突发调整 、风险快速释放时降低整体回撤幅度 ，避免因满仓承压而陷入被动；另一方面
，充足的现金也意味着把握机会的主动权，当优质标的因情绪错杀出现合理买点
、或是地缘与政策出现阶段性拐点时 ，能够从容布局、低位加仓
，真正实现逆向布局
。

　　操作上看，短线操作难度较大 ，不建议投资者随着市场和情绪的波动追涨杀跌，而应坚定价值投资理念
，深入挖掘被市场错杀的投资机会，聚焦资产长期配置价值。

　　当下去追涨之前抗跌的防御板块或者押注短期业绩均不太可取 。因为当前的资产价格受到局势发展的影响反复波动 ，而预测冲突的演绎和发展路径则超出了绝大多数投资者的能力范围
，因此我们建议应该坚持配置思维，淡化短线交易 ，市场先生会给可以在波动中保持理性 、在风险中坚守价值的投资者以丰厚的奖赏
。

　　方向上看
，中国资产具有一定的估值优势和安全边际，在不确定性与日俱增的当下具有较强的吸引力。估值层面 ，中证A500的TTM市盈率仅17倍
，远低于标普500的27倍，估值优势显著 。这种估值优势 ，一方面能够有效抵御滞胀周期中估值压缩的风险
，另一方面也能吸引全球资金持续布局，形成“估值修复+资金流入
”的正向循环 ，进一步强化A股的韧性与投资价值
。

　　叠加国内较大的财政货币政策空间、完善的产业链供应链体系和稳定的经济发展环境，中国资产有望成为全球资本的“压舱石”和“避风港 ”。一方面
，国内宏观政策仍保持较大的财政与货币政策空间，稳增长举措持续落地 ，为市场提供了坚实的政策托底；另一方面
，我国拥有完整且韧性极强的产业链供应链体系，经济运行总体平稳 ，发展环境稳定可控
，为企业盈利修复提供了良好土壤 。叠加人民币资产与海外市场风险相关性相对较低，能够有效分散全球组合的尾部风险。

　　从位置上看 ，基本面数据对当下行情的掣肘是阻力但亦是目标
，以中证A500
、沪深300为例，指数尚未收复2021年高点 ，市场仍有继续上探目标位的需求和动力
。基本面数据相对滞后
，虽短期压制行情上行节奏，成为市场震荡调整的阻力 ，但也为行情后续突破指明了方向，成为市场逐步攻坚的目标。投资者可以关注中证A500ETF（159338）和沪深300增强ETF（561300）的中长期投资价值 。

　　冲突爆发已有月余
，油价持续高位运行，投资者对未来的展望必须秉持更谨慎的态度
。

　　若冲突烈度继续螺旋升级 ，“高油价、低风偏
”对经济的伤害远不止通胀这么简单
，企业经营承压 、居民消费萎缩
、市场避险升温均可把经济逐步拖向滞胀的泥潭。

企业经营承压：企业运输与原材料成本或将迎来新一轮暴涨，对于制造业、交通运输 、化工
、物流等能源密集型行业而言 ，能源成本占比将大幅攀升
，直接挤压企业本就有限的利润空间，不少企业将被迫收缩产能、延缓投资扩张计划 ，甚至出现裁员 、停产的情况
，进而拖累就业市场稳定，削弱经济增长的核心动能 。

居民消费萎缩：油价上涨直接带动成品油价格攀升 ，进而传导至物流
、零售等各个环节
，推高食品、日用品等生活必需品价格，形成“油价涨→物价涨”的连锁反应 ，进一步压缩居民可支配收入，居民将被迫削减非必要消费
，消费意愿持续低迷，内需复苏的势头将被彻底遏制
。

市场避险升温：地缘冲突的升级会加剧市场对未来经济的担忧 ，企业不敢投资 、居民不敢消费
，资金将大量流向黄金
、美元等避险资产，导致资本市场流动性收紧 ，股票、债券等风险资产波动加剧
，投资活力持续下降。

　　退一步讲，即使如特朗普宣称那样 ，冲突可以在几周后戛然而止
，这荒唐开启又草草结束的闹剧，彻底破坏了地缘政治的平衡 ，揭开了帝国黄昏最后的遮羞布
，传统估值体系中对美国霸权和能源安全的基准假设发生了不可逆的根本性变化 。

美国霸权方面：曾经，美国凭借其军事 、经济、科技等领域的绝对优势 ，扮演着“全球秩序主导者 ”的角色，被不少人视为“不可撼动的霸权
”
，其军事威慑力
、美元霸权地位、全球物流通道掌控力，共同构成了其霸权的核心支撑 ，也让国际社会形成了“美国主导下的秩序稳定”的固有认知
。

能源安全方面：可预期性被彻底打破
，冲突引发的能源供应扰动，让市场意识到能源短缺的风险并非遥不可及 ，全球能源供给的不确定性大幅上升
，能源价格的波动不再是短期脉冲，而有可能成为长期常态。

　　此外 ，我们对谈判及其对资本市场的影响前景并不乐观 。

　　一方面
，冲突各方的诉求存在很大分歧，谈判前景仍存在较大不确定性 ，资本仍需要计价谈判破裂的概率及后果
。而伊朗邻国下场的可能性则有可能导致局势的进一步恶化
，这是需要提示的又一增量风险。正所谓“战场上拿不到的，谈判桌上更不可能 ” 。伊朗在冲突中展示出的海峡封锁能力 ，美军的不战而退或进一步加剧周边国家的不安全感，为中东潜在的局势升级埋下伏笔。在这种背景下
，市场难以形成持续 、稳定的风险偏好，任何突发事态都可能再次引发资金避险出逃 ，压制整体反弹高度与持续性
。

　　另一方面
，对市场而言，混乱
、动荡和怀疑的种子已经种下 ，期待风险偏好的“破镜重圆”并不现实
，传统估值体系中对美国霸权和能源安全的基准假设发生了不可逆的根本性变化。全球化时代低波动率、低风险溢价的市场环境一去不返 。更值得警惕的是，过去数十年全球资本市场传统估值体系所依赖的底层根基 —— 美国主导的单极秩序 、稳定的全球能源供应体系
、顺畅的全球化贸易链条 ，正持续受到冲击与动摇
。

　　市场需要更长的震荡周期来完成估值体系的重新锚定
，“震荡消化情绪，时间换取空间
” ，仍将是未来市场的核心运行逻辑。

　　本周
，黄金主要呈现震荡偏强的格局 。伦敦黄金现货价格在4400-4800点区间内反复震荡
。黄金ETF（518800）近五日均录得净流入，共计流入近10亿元。

　　综合来看 ，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机 。

　　实体经济方面
，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑 ，市场对“滞胀”的担忧逐渐发酵
。美国四季度GDP季比折年增速下修0.7pp至0.7%
，私人投资+消费增速下修0.5pp至1.9%，居民消费增速下修0.4pp至2.0% ，设备与软件投资仍维持高增
，制造业厂房投资降幅走阔。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存 ”的“滞胀
”风险，而“滞胀”情形一旦出现 ，将进一步掣肘美联储的货币政策空间 。这种情况下
，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值 ”资产受到投资者青睐
。

　　地缘政治方面 ，热点地区局势难以缓和
，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向 ，美伊冲突迅速升级为地区性军事对抗，大有愈演愈烈之势 。而俄乌战场方面
，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段 ，但近期出现一定反复。此外
，特朗普扬言古巴已经在行动名单中，进一步加剧了市场对其不可预测性的担忧
。地缘政治局势的紧张下 ，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　市场对黄金的担忧主要在于通胀再起后美联储或被动进入加息周期
，从而利空黄金表现 。但我们认为，在流动性约束下 ，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期
。美国超 35 万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性 、经济内生动能疲软的基本面限制
，已从根本上锁死了加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限 ，叠加大选周期的政治约束
，美联储很难逆势加码 。

　　展望后市，从中长期来看 ，美国再通胀乃至“滞胀
”风险不断累积
、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑
。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外
，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注 。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别
。定期定额投资是引导投资人进行长期投资 、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险 ，不能保证投资人获得收益
，也不是替代储蓄的等效理财方式 。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种 ，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金
、债券型基金和货币市场基金
。基金资产投资于科创板和创业板股票
，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料 ，仅供参考
，不构成对基金业绩的保证 。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐 ，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考
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　　特约作者：国泰基金