新浪财经“酒价内参
”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

　　从2020年到2026年
，对于整体酒行业来说，并不是太好的一段时间 。

　　由于中国的酒行业在相当长的时间里 ，以白酒为绝对的消费主力
，而根据国家统计局的数据，白酒的产量从2020年的741万千升下降到2025年的355万千升 ，因此整个酒行业给人一种持续低迷的感觉
。

　　同时
，葡萄酒的日子也好不到哪里去。根据国家统计局的数据，葡萄酒继2012年产量见顶
、达到138万千升以后 ，在2020年的产量为41万千升，到了2025年则为10万千升
，整体产量持续下滑 。（葡萄酒本土公司的另一个巨大压力，来自进口葡萄酒的竞争 ，在此不详细展开
。）

　　但是
，在看似一片凄风冷雨的酒行业中，啤酒则是一个独特的例外。这里 ，就让我们来看看
，啤酒行业的商业价值在哪里 。

　　在白酒和葡萄酒两大酒种产量下降的2020年到2026年，啤酒行业的产品却保持了平稳
。根据国家统计局的数据 ，2020年啤酒行业产量为3
，411万千升，2023年为3 ，556万千升
，2025年则为3，536万千升。

　　啤酒行业如此稳定的运行格局 ，和白酒和葡萄酒完全不同 。这主要源于啤酒与白酒、葡萄酒完全不同的消费场景
。后两者主要以商务宴请消费为主，而前者则更多像是一种日常大众饮品。因此
，我们看到在白酒 、葡萄酒行业逐步下行的同时，啤酒行业却保持了基本稳定 。

　　也就是说 ，当商务宴请中饮酒的比例在2020年到2026年持续下行的时候
，大众消费对啤酒的爱好却基本没变：天太热了来个啤酒看看球赛，这样的消费场景并没有大的改变。

　　啤酒消费主要靠大众消费
、而非商务宴请 ，确实可以解释为何在商务宴请中酒精占比下降的五六年里
，啤酒消费保持了稳定，但是却没法解释另一个问题：啤酒消费为何没有被其它低度酒精和饮料所替代
。

　　近年以来 ，诸如低度黄酒（比如古越龙山、会稽山等公司推出的气泡黄酒） 、低度预调酒（以Rio等公司为代表）
、米酒（苏州桥、花田巷子等品牌开始在线上发力）
，也试图抢占啤酒的低度酒市场。但是从整体来说，这种进攻尚不成功 ，啤酒行业成功守住了自己的基本盘 。

　　为什么啤酒能扛住其它低度酒的压力？主要的原因可能来自以下逻辑：啤酒是所有低度酒中
，为数不多的不靠甜味，却可以产生独特风味的酒品
。

　　在很多时候 ，人们希望微醺 、顺带吃点儿东西的时候，又不是那么想来一口甜的：想象一下孜然羊肉串配啤酒
，和孜然羊肉串配小甜酒，两者之间的口感区别 ，你就会明白我的意思。

　　也就是说
，对于日常低度酒精
、乃至饮料消费来说，人们的需求可以分为两个大类：甜味的和不甜的 。这两者各有自己的消费场景：花椒煮毛豆、烧烤 、热气腾腾的炒面、椒盐皮皮虾等等 ，配上甜味饮料会感觉非常奇怪
，而慕斯巧克力蛋糕
、芝士蛋糕有时候就得配口甜的饮料才合适
。

　　有意思的是，在人类的食品工业中 ，各种新发明的、合成的饮料
，几乎都以甜味饮料为主：可乐 、芬达
、旺仔牛奶、椰汁 、营养快线
、优酸乳、红牛 、脉动，等等。

　　而仔细观察 ，我们会发现不甜的合成饮料
，数量非常少，而且卖得都不怎么样 。这真可以说是“一甜遮百丑
、一淡毁所有”
。

　　因此 ，对非甜口味的饮料来说，它们中的绝大多数都是来自天然的饮品：茶、咖啡 、牛奶
、啤酒等等。我们没看到诸如咖喱口味茶、花椒口味牛奶 、咸牛奶、麻辣口味啤酒这类合成非甜饮品的推出 。这不是因为食品工业做不出来
，而是因为人们不爱喝
。

　　也就是说，对于非甜味饮品
、包括低度酒而言 ，它们所能遇到的竞争
，是相对有限的。

　　人类数十万年以来的演化，形成了我们对甜味的执着追求（有意思的是 ，因为基因缺陷
，猫就没有这种追求，猫甚至品尝不出甜味） 。而在甜味以外 ，我们的味蕾一般来说只能被特定的天然风味所吸引
，比如牛奶的乳香、啤酒的小麦香 、咖啡的焦苦芳香，而合成的饮品因为没有甜味这种大杀器的加持 ，很难打过这种天然的口感。

　　现在
，在非甜味酒中，啤酒有限的竞争对手基本只剩下低度葡萄酒
、低度黄酒
。可是这两种酒一旦脱离了甜味的加持、把甜度降下来（比如干红和干型黄酒） ，又会略显干涩和酸，同时还缺乏啤酒那种带着泡沫的小麦香气的诱惑。

　　因此
，依靠这种非甜味的独特风味，啤酒在低度酒的世界里 ，构建了自己的独特护城河 。相对于许多甜味饮品所遇到的 、层出不穷的新饮品的攻击
，这种护城河是相对比较深的
。

　　这种商业护城河在将来是否会被打破？从理论上来说，巴菲特早就讲过 ，所有护城河最后都会湮灭。比如如果米酒
、或者低度清酒能够在将来大力推广
，也许会对啤酒带来一些挑战 。不过，至少从目前来说 ，啤酒相对其它低度酒的护城河
，看起来仍然足够坚固
。

　　理解了啤酒行业本身的商业规律，我们再来研究行业中企业的竞争格局和经营状况。简单来说 ，啤酒企业在这些方面都表现得不错 。

　　从竞争格局来说
，中国市场上的啤酒企业已经形成了比较清晰的商业格局，青岛啤酒、华润啤酒 、百威亚太构成了第一梯队 ，燕京啤酒
、重庆啤酒、珠江啤酒 、惠泉啤酒
、金星啤酒等公司则构成了第二、第三梯队
。而且，这些排名之间相对比较稳固
，在多年的时间里都没有太大变化。

　　需要注意的是，啤酒行业存在极强的区域属性 ，也就是说由于啤酒太重 、单价太低
，因此很难做到像白酒、空调
、手机那样，全国一个生产基地、通过供货渠道发往各个市场 。啤酒企业必须在各个小区域内 ，都建立自己的工厂
，才能在区域内维持比较优势
。

　　由于这种区域优势的存在，导致啤酒企业之间的竞争 ，相对来说没有那么激烈
，整个行业的企业运营相对比较稳定。一家本地啤酒企业，不会被几千公里以外的啤酒企业所直接击败 。想要打败我 ，你必须到我的地盘来
，一对一地跟我较量。

　　因此，这种区域性 、重资产的行业模式 ，使得啤酒行业的竞争相对没有那么激烈
。这也解释了为什么我们看不到本地品牌的手机，却能看到很多本地小众品牌啤酒：它们依靠区域优势的护城河
，仍然可以有效抵御啤酒巨头的进攻。

　　同时，我们在啤酒企业的财务报表中 ，几乎很少看到高负债的情况 。更多的情况是
，许多啤酒企业根本没有有息负债，仅有的一些短期负债都是应付票据和账款
、合同负债这类“假负债 ”
。这无疑让投资者在研究啤酒企业时 ，减轻了许多担忧。

　　在股东方面
，啤酒行业的公司也大多不错 。啤酒行业的上市公司大股东多为国资、或者老牌外资，而且由于相对比较稳定的行业环境 ，啤酒行业的上市公司大股东
，往往有多年的运营历史可查，遇到糟糕实控人和管理层的概率比较低
。

　　最后 ，随着中国消费经济的发展 、人均收入的不断提升
，啤酒行业很可能在将来，受益于消费高端化的进程。

　　作为一种日常大众消费中最常见的品类 ，啤酒消费的总体量受制于人体每天摄入量而难以有大幅增长，但是等量啤酒的高端化
，则是一条可以走通的路径 。近年来，啤酒企业纷纷推出自己的高端产品 ，通过更好的包装
、更佳的风味
，给消费者提供更好的享受，而同时这些啤酒的价格也会更贵、企业的利润率也会更高
。

　　以上所说 ，就是对啤酒行业商业价值的分析。可以看到
，这是一个发展稳定 、竞争格局良好，还有一定利润率增长空间的优良行业 。对于这样的行业 ，尤其对其中的优秀公司而言
，投资者所需要做的最后一件事，就是寻找
、或者等待有吸引力的估值了
。

　　（作者陈嘉禾 ，系九圜青泉科技首席投资官）

　　（本文内容仅代表作者个人观点）